2025年末，加密市场并未如期迎来万众瞩目的“年终牛市烟火”，反而遭遇了自2022年加密寒冬以来最剧烈的回调。据市场分析，比特币自十月初高点已下跌23%，与持续上涨的传统股市及贵金属市场形成鲜明对比。这场突如其来的“血洗”背后，是数字资产国债（DATs）模式失效、山寨币ETF未能托市、以及流动性枯竭等多重结构性问题的集中爆发。
核心数据揭示市场寒意：比特币价格从10月高点回落至87,889.43美元附近，以太坊则徘徊于2,983.34美元。更值得关注的是，10月份市场经历了高达190亿美元的清算浪潮，严重侵蚀了市场深度。分析师指出，随后的价格反弹更多是由空头回补驱动，而非新的增量资金入场，这为2026年的市场前景蒙上了一层阴影。
回顾2025年第四季度初的市场背景，乐观情绪曾一度弥漫。比特币ETF的资金流入、数字资产国债（DATs）作为杠杆化牛市赌注的叙事、以及历史数据显示的年末季节性上涨规律，共同构筑了市场的看涨共识。加之市场对货币政策转向宽松及华盛顿政治环境转向友好的预期，许多投资者坚信比特币将在年底前再创新高。
然而，现实给了市场沉重一击。首先，曾被寄予厚望的数字资产国债（DATs）模式遭遇严重挫折。这些试图复制迈克尔·塞勒MicroStrategy（MSTR）策略的上市公司，本应成为价格的“飞轮”和稳定的购买力量。但在春季短暂的购买热潮后，投资者热情迅速消退。随着10月价格下跌，DATs的抛售加速，其股价暴跌，多数公司市值已跌破资产净值（NAV），这限制了其通过增发股票或债券筹集资金的能力。购买行为从放缓到几乎完全停止，DATs正从结构性买家转变为潜在的被迫卖家。
其次，山寨币现货ETF未能有效抵消市场的抛售压力。尽管这类产品获得了批准，但其带来的资金流入规模远不足以支撑整个山寨币市场。最后，宏观层面的利好，如预期的降息，也未能如往常一样提振加密资产价格。市场似乎进入了缺乏明确看涨催化剂的新阶段。
展望2026年，加密市场正站在一个十字路口。短期来看，市场可能仍需消化DATs潜在抛压、ETF资金流入疲软等不利因素，波动性或将持续。然而，分析师也提醒投资者关注市场深度修复的迹象以及可能出现的“投降式抛售”所带来的长期布局机会。历史表明，极度的悲观情绪往往孕育着下一轮周期的起点。投资者当前应更关注项目基本面和市场结构的健康度，而非短期价格波动，为可能到来的市场拐点做好准备。
